"В связи с аварией на японской АЭС европейские страны намерены пересмотреть планы по использованию атомной энергии в генерации. Уменьшение доли атомной энергетики в энергобалансе ЕС приведет к увеличению спроса на газ и уголь в данном регионе в течение ближайших лет. Сохранение стабильного уровня потребления энергетического угля ожидается и со стороны развивающегося Китая, несмотря на принимаемые меры по сдерживанию роста экономики этой страны.

Эти факторы, по нашему мнению, приведут к увеличению общего уровня спроса на энергетический уголь, в связи с чем мы ожидаем умеренного 10-процентного повышения цены /CIF ARA/ на данный вид топлива в ближайшие два-три года и ее стабильную динамику в 2014-2015 годах

Кузбассразрезуголь (KZRU) является вторым крупнейшим в России добывающим предприятием в секторе энергетического угля. Одиннадцать карьеров КРУ с резервами в 1.8 млрд т угля и предполагаемой годовой мощностью добычи в 52 млн т угля расположены в Кемеровской области. Компания реализует уголь как российским потребителям, так и за рубеж, однако предлагает дисконт к рыночным ценам, что, как мы полагаем, связано с низкой ценностью угля ввиду недостатка обогатительных мощностей.

До 2015 года КРУ планирует инвестировать 20 млрд руб. на строительство новых и модернизацию существующих обогатительных мощностей, что должно привести к повышению качества угля. Это, в свою очередь, может вызвать сужение спреда между рыночными ценами и ценами реализации КРУ на 10% в период с 2011 по 2015 год.

Наша DCF-оценка КРУ показывает, что рентабельность по EBITDA будет держаться на уровне 35% с 2011 по 2012 год благодаря тому, что затраты на добычу не превысят 640 руб/т. При этом мы ожидаем, что добыча угля и цены его реализации в течение 2011-2015 годов будут расти с CAGR в 2.1% и 1.9% соответственно.

Крайне низкая прозрачность компании, и в частности состава ее акционеров, по нашему мнению, привносит значительный риск в данную инвестицию. Даже учитывая дополнительную премию за этот риск, справедливая цена КРУ, по нашей оценке, составляет $0.66 за акцию, что предполагает 65-процентный потенциал для роста с текущих уровней.