Отчетность Распадской за первое
полугодие 2011 года оказалось ожидаемо слабой. Снизились все ключевые
финансовые показатели. По прошествии года можно констатировать, что компания
еще не оправилась от случившейся в мае 2010-го катастрофы.
Выручка угольщика за рассматриваемый период снизилась на 19% по
отношению к первому полугодию прошлого года. Нельзя не обратить внимание также
на снижение EBITDA и рентабельности по данному показателю. Высокая
эффективность компании связана, помимо прочего, с достаточно высокой долей добычи
угля открытым, то есть низкозатратным способом. Так, в прошлом году доля
открытой добычи составляла 24%, в текущем возросла до одной трети.
Причина столь сильного падения
финансовых показателей очевидна ― это результат аварии на одноименной с
компанией шахте Распадская в мае 2010
года. В результате этого до предела сократилась добыча угля. А поскольку
катастрофа произошла ближе к концу второго квартала, в прошлом году добыча за
полугодие составила 4778 тысяч тонн, а за первое полугодие этого года удалось
добыть лишь 3457 тысяч тонн. Соответственно, более чем на 51% (до 1839 тысяч
тонн) снизились и продажи.
В связи с этим я прогнозировал снижение
чистой прибыли до $95-105 млн, и мой прогноз сбылся. Однако размер выручки я
прогнозировал на уровне $350-360 млн, а в итоге было получено $377 млн. При
этом следует отметить, что цена на концентрат коксующегося угля в
рассматриваемые периоды выросла со $106 до $160. Этим и обусловлено не столь
значительное снижение выручки по отношению к падению чистой прибыли.
В последнее время целый ряд негативных
факторов привел к крайне серьезному снижению цены акций Распадской. В
частности, можно говорить об как минимум временной отмене продажи 80%-го пакета
акций текущими мажоритарными акционерами в связи с сильно ухудшившейся рыночной
конъюнктурой. Кроме того, восстановление объемов добычи в Австралии резко
увеличило предложение угля на рынке. Из-за падения темпов экономического роста
в мире снижается спрос на сталь. По этой причине металлурги требуют понизить
цены на коксующийся уголь. Крайне низкие темпы восстановления пострадавшей
шахты с серьезным отставанием от намеченного ранее плана сильно сдерживают
темпы роста добычи угля.
Все это привело к тому, что на текущий
момент акции Распадской стоят 90 рублей, что существенно ниже уровней,
достигнутых сразу после аварии. Напомню, что тогда котировки опустились до
приблизительно 120 рублей. Я прогнозирую значение мультипликатора EV/EBITDA на
конец года на уровне 6, притом что среднеотраслевое значение составит 6,5. Тем
не менее я рекомендую пока не покупать акции компании, так как падение,
вызванное общим снижением всех финансовых рынков, может продолжиться.
Необходимо дождаться стабилизации ситуации на рынке и как минимум операционных
результатов Распадской за третий квартал, которые будут опубликованы 12 октября
текущего года.
investcafe.ru 4 октября в 07:30
|