Из-за интенсивного падения российского
фондового рынка во второй половине 2011 года многие активы оказались оценены значительно
ниже их справедливой стоимости. Например, акции Распадской потеряли с начала
года почти 60% своей цены. Это привело к вполне логичному и своевременному
шагу, предпринятому руководством угольщика. 16 ноября было объявлено о выкупе
акций. Причем его условия были весьма привлекательны — по 150 рублей за штуку
при цене закрытия 15 ноября на уровне 91,5 рубля, то есть премия к рынку
составила с 64%. Компания заявила о своей готовности купить 10% общего
количества бумаг, то есть чуть менее 78,1 млн штук, потратив на эти цели около
11,7 млрд рублей. Условия действительно оказались очень интересными, и особенно
— для миноритарных владельцев небольших пакетов. Дело в том, что в меморандуме
к оферте не было предусмотрено условие замораживания предъявленных к выкупу
акций, то есть фактически можно было предъявлять их несколько раз, из чего и
извлекли выгоду предприимчивые спекулянты. Кроме этого существовал еще и другой
немаловажный риск: офертой мог воспользоваться и мажоритарный акционер Corber
Enterprises Limited, владеющий 80% акций Распадской.
После того как 6 февраля текущего года был
опубликован коэффициент выкупа оказалось, что оба эти риска были реализованы в
полной мере. Коэффициент оказался равным лишь 7,74%, то есть даже меньше самого
низкого ожидаемого порога в 10%. Теперь стало известно, что Corber (а им на
паритетных началах владеют Евраз и менеджмент угольщика) реализует в рамках
выкупа 48,35 млн акций. Таким образом, при учете коэффициента получается, что
мажоритарий предъявил к выкупу весь свой пакет в 80%. И за это он получил около
7,25 млрд рублей из всей суммы, которую компания планирует потратить на оферту,
то есть Евраз с менеджментом получат лишь 61,9% от этого объема средств.
Это явилось следствием отсутствия того
самого условия о замораживании, ведь в результате к выкупу было предъявлено
сразу 129,2% акций в уставном капитале. То есть на владельцев free float,
которым принадлежит лишь 20% уставного капитала, придется 38,1% от
выплачиваемой суммы. Таким образом, Евраз с менеджментом недополучил около 2,1
млрд рублей потенциального дохода. Низкий коэффициент выкупа и миноритариям
принесет не столь ощутимый доход, на который они могли бы первоначально
рассчитывать. Правда, с другой стороны, многие из них смогли неплохо заработать
просто на спекулятивном росте, ведь с момента объявления о выкупе 16 ноября, то
есть чуть больше чем за три месяца, акции выросли почти на 30%.
Однако напомню, что на текущий момент бумаги
по-прежнему недооценены по своим фундаментальным показателям: целевая цена
составляет 160 рублей, что подразумевает потенциал роста в 36%.
http://investcafe.ru 27.02.2012
|